1-4月の社零は徐々にスピードアップし、5月から発振期に入る予定だが、9月にはまた低基数段階に入る：社零の成長率を見ると、服装靴帽針紡績品の1-4月の累計前年同期比成長率は13.4%に達し、その中の1-2月+5.4%、3月+17.7%、4月+32.4%は、22年の低基数効果の下で毎月スピードアップした。5、6月は基数的な理由で見かけの伸び率は4月より低下する見込みだが、9-12月に入り、プレートは再び小売の月ごとの加速段階に入る見込みだ

ブランドアパレルプレートQ 1の利益端は驚きに満ちており、高増加はQ 2：Q 1の多数の標的の存在：1）一部の標的の報告書の収入は12月の影響を含むことが期待されている、2）業界は依然として在庫整理中であり、小売割引が完全に回復していない背景には依然として明るい業績表現があり、その上で、Q 2は基数が低下し、業界全体の収入の伸び率がQ 1よりさらに加速する見込みがあるため、割引改善、非効率店舗閉鎖による効果が持続し、Q 2利益の伸び率はQ 1より明るい見込みがある

紡績服の低評価値属性は依然として際立っており、短期コールバック後の香港株のリード及びA株のファンダメンタルズの優れた基準を備えている優位性：横方向の比較から見ると、紡績服プレート全体の低評価値属性は消費業界の中で依然として明らかであり、23 PEはわずか14 Xである。個株を見ると、5月中旬から小売の伸び率の変動により、プレート相場の揺れが顕著になったが、1）香港株のリードは現在、ほとんどの時価総額が底にあることが観察された、2）A株の中長期成長経路がはっきりしている、あるいは年内業績の弾力性が顕著な標的と比較した最大市場価値の回復幅は年内の上昇幅に対して明らかではない、例えば比音勒芬、報喜鳥、海瀾の家、太平鳥、歌力思、九牧王など、錦泓グループに注目することを提案する、現在の評価水準、および8月からの中報発表+9-12月の社零低基数刺激を考慮して、私たちは依然として下半期の強ファンダメンタルズの相場表現をよく見ている

ターゲットの推奨事項：

1）スポーツファッションコース：年初から現在まで上昇しているプレートのスポーツファッションコースの先導者である比音勒芬、報喜鳥の現在の推定値はそれぞれ20/14 Xであり、出店加速ロジックは主に下半期に検証されることを考慮し、スポーツファッションコースの中小ブランドとして急速に長期化しており、推定値は依然として上昇空間を備えており、引き続き現在の第一押しプレートとして

2）高配当率の本線は消費データの変動を背景に重視すべき：典型的にはフアナ（23年PE 12 X、配当率7.4%）、海瀾の家（23年PE 10 X、配当率6.6%）、水星家紡（23年PE 10 X、配当率4.9%）、ローレ生活（23年PE 13 X、配当率5.4%）、地素ファッション（23年12 X、配当率4.7%）

3）香港株の機能性トップ：香港株の最近の推定値は底にあり、安踏体育（23年22 X）、李寧（23年22 X）、特歩国際（23年17 X）の推定値は魅力を備えている、同時に高配当率の角度から、波司登（23/24会計年度13/11 X、配当率5.6%）、滔拍（23年PE 16 X、配当率6.4%）は注目に値する

4）業績の弾力性指標が高い：典型的には男装プレートの中の九牧王（23年22 X、ポスデンに倣って男物パンツ類の先導イメージを作り、収入が増加して費用を減らし、収益力が修復する）、太平鳥（23年16 X、理事長が自ら経営して構造改革を組織し+小売割引の大幅な縮小+加盟比率の向上によって利益の弾力性を促進する）、錦泓グループ（23年15 X、割引収縮+積極的に加盟ルートを開拓+利息負担の更なる低下）に注目することを提案する

外需1-5月耐圧：1-5月の中国紡績品/アパレル/靴類の輸出額は前年同期比-9.4%/-1.1%/-0.8%、1-5月のベトナム紡績糸/織物/靴類の累計輸出額は前年同期比-28.8%/-17.8%/-13.3%で、22年7月から海外ブランドの集団在庫整理による積極的な購買減少による落ち込み

海外在庫整理は1年近く続いており、チャネル圧力は23年4月現在で顕著に軽減されている：米国の小売/卸売チャネル在庫を見ると、22年7月にピークに達し、その後各ブランドは在庫整理を始めた。現在、米国社会全体のアパレル在庫の伸び率と端末小売の伸び率はまだ完全に一致していないが、格差は縮小し続けており、チャネル在庫の圧力は軽減されており、最新の公開データ（2023年4月データ）を見ると、在庫は前年同期比9%増加にとどまっている

海外ブランドの先導在庫の販売比率は正常に向かっている：ブランド商が発表した四半期報告書を見ると、クリスマスシーズン後に大部分の会社は在庫の循環比の低下を実現し、最近発表した3-4月の季報データを見ると、各先導単四半期の収入の前年同期比の伸び率と在庫の前年同期比の伸び率のマッチング度は著しく向上し、在庫は徐々に正常な回転レベルに戻り、6/1 Lululemon最新季報は通期予想を引き上げ、在庫は下半期に販売マッチングになると考え、先導自信を伝えている。

現在の輸出チェーンの左側のレイアウト機会は重視すべき：

華利を代表とする海外輸出需要を主とする製造リードの推定値の大部分は歴史的に低い水位にあり、海外顧客の在庫整理が終わりに入るにつれて、注文の見通しのループ比が明らかになり、市場に投資自信を取り戻すことが期待されている。現在、輸出チェーンの左側の機会に注目することを提案している

最初に新オーストラリア株式（23年9.3 X）を推す、同時にそれぞれの注文修復状況に基づいて申洲国際（23年19 X）、華利集団（23年19 X）、偉星株式（23年18 X）、台華新材（23年16 X）に注目する

同時に綿価格の上昇を背景に、天虹国際グループ、百隆東方、華孚ファッションなどの高配当率綿紡績糸のリード2、紡績製造業界に注目することができる：外需の見通しは徐々に明るくなり、輸出チェーンの左側配置機会は重視に値する

リスク提示

ブランド服装類会社のリスク提示

点状疫病は消費意欲に影響を与える：疫病の点状再発は関連都市住民の外出意欲に影響を与え、これによりオフライン店舗の客数に影響を与える

天候による消費動力への影響：夏と秋に深刻な台風や増水が発生すると、該当地域のオフライン店舗の営業に影響を与え、冬の気温が暖かくなると高単価衣料品の販売に影響を与える可能性がある

紡績製造類会社のリスク提示

貿易摩擦は輸出需要の下落をもたらす：短期的に輸出国と貿易摩擦が発生すると、東南アジアやその他の地域への注文の移転をもたらし、我が国の紡績製造業の輸出需要にマイナスの影響を与える可能性がある

大口商品の価格変動による原材料コストの変動：2011年に量的緩和の影響を受けた世界の大口商品が全体的に大幅に上昇した後に急落する周期を経て、綿価格の変動が激しく、その年の綿紡績企業、特に上流糸企業の業績の変動が激しいことを牽引した。将来的に世界的な経済危機が通貨変動をもたらし、大口商品価格に影響を与え、綿入れ価格の大幅な変動が発生すれば、生産製造企業のコスト管理に大きな挑戦をもたらすだろう。

為替レートの予想外の変動：人民元が予想外に大幅に切り上げられた場合、多くの輸出注文がドル建ての場合、輸出型会社の報告書収入の伸び率と粗金利の表現に影響を与える可能性がある